2010年鐵龍物流(600125)實現主營業務收入21.86億元，同比增長39.49%；實現利潤總額6.01億元，比上年增長26.79%；歸屬母公司所有者的凈利潤4.76億元，比上年同比增長27.94%。每股收益0.47元，基本符合我們的預期。擬每10股轉增3股。

　　特種集裝箱增速超預期 /上海到沈陽物流

　　公司 具有鐵路特種集裝箱唯一經營權。2010年特種集裝箱業務收入達到5.62億元，較上年同期增長71.48%。快速增長的因素主要有三個：

　　第一，特種箱發送量的增長。經粗略統計，公司的特種集裝箱擁有量已達到約30000只。隨著箱型數量的增加及周轉效率的提高，公司2010年特箱發送量完成53.8萬TEU，較上年同期36萬TEU同比增長49.4%。

　　第二，高端箱型數量增加。公司自主研發的高端箱型冷藏箱和化工箱分別于2009年開上線試運營，預計到2010年底冷藏箱、化工箱的運營數量由2009年的100只、300只增長到500只、1000只。高端箱型數量的增加，同時也帶來毛利率的上升，2010年特種集裝箱業務毛利率為20.76%，較2009年上升2.77個百分點。

　　第三，線下物流業務自營比例提高。公司特種集裝箱業務的收入為鐵道部清算獲得的鐵路特種集裝箱使用費總額的80%及兩端線下物流收入。2010年公司積極推進經營模式的升級，全程物流收入比重大幅度增加。且高端箱型冷藏箱及化工箱發送量的增加也必然將帶來全程物流收入的提高。

　　目前我國特種集裝箱化率僅為12.6%，遠低于國際20%~30%的平均水平。高鐵網及集裝箱中心站基本都將于2012年底前完成，實現客貨分離后，鐵路運能將得到釋放，運輸效率也將提升，鐵路集裝箱業務將會迎來快速增長。城鎮化率的提高和消費升級為冷鏈運輸提供了需求，同時《農產品冷鏈物流發展規劃》為冷鏈運輸提供了發展契機，兩因素將共同推動公司冷藏箱業務的快速發展，將是公司最具增長潛力的箱型。 上海物流公司

　　沙鲅線擴能帶來新增長

　　2010年沙鲅線全年完成到發量5686萬噸，較上年同比增長13.9%。因臨港物流業務的快速增長，鐵路貨運及臨港物流業務實現營業收入11081萬元，較上年同期增長44.7%，高于到發量的增速。

　　受運能不足影響，2010年沙鲅線到發量的同比增速已開始下降。因此，公司擬將于今年進行沙鲅線二期擴能，屆時設計運能將達到8000萬噸，較現有設計運能增長67%，建設周期在一年以內。受益于國家振興老工業區以及沈陽經濟區政策的落實，預計未來幾年經濟將快速發展，拉動營口港吞吐量年均增速在20%以上。目前公司鐵路貨運量占營口港的比重不足30%，二期建成后，沙鲅線的運能將快速釋放。

　　房地產業務持續貢獻業績

　　此外，房地產業務將持續貢獻業績。“動力院景”項目的住宅已全部銷售完畢，2010年實現銷售收入3億元。部分公建項目將在2011年繼續貢獻利潤。“頭道溝”項目將于2011年10月竣工，預計可貢獻銷售收入約7.5億元。此外，公司于2010年8月收購山西開誠房地產100%，其下擁有太原市棗園地區的一塊土地使用權，用于普通商品房住宅開發。按照規劃，預計一期將于2012年1月開建，2014年1月竣工。

　　盈利預測與評級

　　預計公司2011年、2012年每股收益分別為0.57元、0.89元。我們認為公司是具有防御性的長期價值投資品種，給予“增持”評級。